调(diào)油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的(de)调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可(kě)以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发(fā)酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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