私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募(mù)投资基(jī)金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色资金(jīn)后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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