5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(日语jtest报名入口，日语jtest报名费dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　日语jtest报名入口，日语jtest报名费此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)日语jtest报名入口，日语jtest报名费指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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