金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(sh乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿àng)市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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