金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

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　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提(tí)升。

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