5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xí娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中(zh娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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