核(hé)心观点:在当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复的不确定性下，高股息策略有望(wàng)以其确定的股息收入和较高的安全边(biān)际为投资者提(tí)供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分(fēn)红率高(gāo)而(ér)稳定(dìng)，估值处于历史低位，银行板块(kuài)将成为高股息策(cè)略(lüè)的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期持有的投资策(cè)略(lüè)。高股息(xī)率(lǜ)一方面意味着公司有较高的(de)股利(lì)支(zhī)付率，投资者(zhě)每年可以获(huò)得较高(gāo)的股利(lì)收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公司估(gū)值(zhí)较低，因此(cǐ)具(jù)备一(yī)定的(de)安(ān)全边际，而且投资的成(chéng)本(běn)相对较低，长期持有还(hái)可以节税。从(cóng)历史表现上来看，高股息(xī)策略的安全性(xìng)较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前宏(hóng)观经(jīng)济(jì)的角(jiǎo)度来看，疫情三年(nián)后经济恢复(fù)仍(réng)然(rán)有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看，目前(q2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022ián)可投(tóu)资的资产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为代表(biǎo)的高股息策(cè)略有望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取(qǔ)得较好的(de)收益(yì)就需要满(mǎn)足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分(fēn)也就是股息(xī)端(duān)需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本(běn)面需要稳定(dìng)；3）在分母部(bù)分(fēn)也就是股价端估值低，因此安全边际比较(jiào)高，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进(jìn)一(yī)步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三(sān)年(nián)的(de)现(xiàn)金分(fēn)红率整体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大(dà)行最高(gāo)，其次是股份行(xíng)和城商行，农(nóng)商行相对低(dī)一些(xiē)。2）银(yín)行高分(fēn)红的背后也(yě)离不开(kāi)经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季(jì)度来看，上市银行(xíng)整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下能够(gòu)保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易。上市(shì)银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及二(èr)三季(jì)度(dù)农商行小微投放旺季的(de)到(dào)来(lái)，资产(chǎn)端收益(yì)率(lǜ)将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上(shàng)市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低(dī)的。而(ér)从2010年到(dào)现在的历史数(shù)据来看，银行(xíng)板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水平(píng)。因此(cǐ)银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较(jiào)好，作为(wèi)低且稳定的(de)分(fēn)母也保证了(le)其比较高的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块(kuài)作为(wèi)“国资含(hán)量”比(bǐ)较(jiào)高的板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出(chū2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022)中特(tè)估后有比(bǐ)较(jiào)不错的表(biǎo)现(xiàn)，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投(tóu)资者带来除稳定股息收(shōu)益(yì)外(wài)的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块(kuài)与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价》

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