4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zh酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ài)务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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