私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登(dēng)记备案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思资(zī)产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性(x高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思ìng)风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续(xù)规(guī)模等触(chù)及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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