事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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