美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国(guó)债务上(shàng)限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个(gè)不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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