金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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