来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍(réng)然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人rong>我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调(diào)配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上(shàng)。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。