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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(sh过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗í)油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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