美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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