4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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