金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策(cè)报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè一个一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要(yà一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克o)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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