作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份的(de)通(tōng)胀数(shù)据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)同比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的(de)时候(hòu)？我们认为“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，今年初以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通缩压力(lì)正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，也指向当前经济仍在(zài)温和修复。下(xià)半年(nián)随着生猪价格筑(zhù)底回升、消(xiāo)费需求逐步回(huí)暖，物(wù)价水平(píng)有望(wàng)回归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通胀均不构(gòu)成当前主要矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌(diē)多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下(xià)降1％、非食品价格(gé)则环(huán)比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪产(chǎn)能(néng)充足以及消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面(miàn)，小(xiǎo)长假出行需(xū)求带(dài)动旅游(yóu)价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车(chē)企(qǐ)降价促销以及国(guó)内油价下降(jiàng)影响，交通工具(jù)及(jí)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)价格环比(bǐ)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求表(biǎo)现偏弱(ruò)及(jí)国际大宗商(shāng)品价格波动(dòng)影(yǐng)响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年(nián)同期高基数的(de)影响，同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生(shēng)产资料、生活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价(jià)格波动带动国内油(yóu)煤(méi)加工、化学原料及制品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现不及预期影响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色(sè)采选相关行业价格结束自去(qù)年底以(yǐ)来的强(qiáng)势表现，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供给相对充足的影响下，价(jià)格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其(qí)实，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅(jǐn)一(yī)步(bù)之遥，是否到了需(xū)要(yào)担心通缩的(de)时候？我们认为，应(yīng)当(dāng)理性看待物价数(shù)据(jù)，“通(tōng)缩论”言过(guò)其实：一方面，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有所反弹，意(yì)味着通缩(suō)压力(lì)正在逐步缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环(huán)比走(zǒu)势(shì)均(jūn)处于正常波动(dòng)区间，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍(réng)在(zài)温和修复。往前(qián)看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数持续(xù)造成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动情(qíng)况(kuàng)以及(jí)核心CPI的(de)走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉(ròu)收储(chǔ)工作的开展，生猪价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的(de)拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解，下半年物(wù)价水平有望逐步回归至正(zhèng)常水平、整体将保(bǎo)持温和上涨态势，通缩和通(tōng)胀均不(bù)构成当前(qián)经(jīng)济的主要矛(máo)盾。

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