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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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