文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(f二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗èi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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