4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就(0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题jiù)业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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