来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(c世界上性功能最强的国家是哪个国家hǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。世界上性功能最强的国家是哪个国家4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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