来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)乔丹有多高初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(pi乔丹有多高ān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点(乔丹有多高diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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