来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概前肖是指哪几个生肖 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高前肖是指哪几个生肖，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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