来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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