作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布(bù)了4月份(fèn)的(de)通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转(zhuǎn)负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否(fǒu)到(dào)了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来核心(xīn)CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正逐步(bù)缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前(qián)经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物价水(shuǐ)平有(yǒu)望回归正(zhèng)常(cháng)水平，通(tōng)缩和通胀均不(bù)构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格(gé)走(zǒu)弱

　　5、通缩(suō)言(yán)过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看(kàn)，食品项仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价(jià)格(gé)环比下降(jiàng)1％、非食品价(jià)格则环比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源(yuán)后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价(jià)格(gé)续降，仍是主要拖累。受(shòu)受(shòu)生猪产(ch扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ǎn)能充足以及消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比续(xù)降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求带(dài)动旅游价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国内油价(jià)下(xià)降影响，交通工(gōng)具及(jí)交(jiāo)通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　受国(guó)内外市场需求(qiú)表现偏(piān)弱(ruò)及国际(jì)大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同(tóng)期高基数的影响(xiǎng)，同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产(chǎn)资(zī)料、生活资料(liào)价格环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际(jì)原油价格波动带动国内油煤(méi)加工、化学原(yuán)料(liào)及(jí)制(zhì)品相(xiāng)关行业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求(qiú)表(biǎo)现不及(jí)预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相关(guān)行业价(jià)格(gé)结束(shù)自去年底以来的强势表现，环比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持续释放(fàng)、供给相对充足的影响下(xià)，价格环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注核心通(tōng)胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低(dī)水平，离(lí)转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要(yào)担心(xīn)通缩的时候？我们认为，应当理性(xìng)看待(dài)物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩(suō)压(yā)力正在逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回升，环(huán)比走(zǒu)势均处于正常(cháng)波动区间，也指(zhǐ)向当(dāng)前经济(jì)仍在(zài)温(wēn)和修复(fù)。往前看，去年(nián)二、三季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或对今年(nián)后续CPI同比(bǐ)读数持(chí)续造成扰动(dòng)。我(wǒ)们认为，应更多关(guān)注(zhù)环比变动情况(kuàng)以(yǐ)及核心CPI的走(zǒu)势(shì)。而随着下(xià)半年生猪需(xū)求的回升，以(yǐ)及(jí)中央猪肉收储(chǔ)工作的开展，生猪价格有(yǒu)望筑(zhù)底(dǐ)回升，食(shí)品项(xiàng)对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物(wù)价水平有(yǒu)望逐步(bù)回归(guī)至正常水平(píng)、整(zhěng)体(tǐ)将保持温(wēn)和上涨态势，通缩和(hé)通胀均不构成当前经济(jì)的主要矛盾(dùn)。

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