金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。 雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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