5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(t相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示è)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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