美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经22一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗5指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临(lín)的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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