来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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