事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

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