金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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