原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的(d中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思e)复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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