4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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