2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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