公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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