2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(y作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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