原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了(le)同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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