金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已吴亦凡还出得来吗经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量吴亦凡还出得来吗下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价吴亦凡还出得来吗值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提升(shēng)。

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