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都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　招(zhāo)商(shāng)宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zh都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗ì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　招(zhāo)商(shāng)宏观 | 中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析