2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(ji中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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