原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。2复活的作者是谁，复活的作者是谁0家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这复活的作者是谁，复活的作者是谁(zhè)在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存复活的作者是谁，复活的作者是谁的(de)问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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