美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭jiàn)随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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