来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(y马云看未来商铺的前景ì)资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jī马云看未来商铺的前景ng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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