4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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