公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而(ér)言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，俄罗斯是资本主义还是社会主义尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)俄罗斯是资本主义还是社会主义环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的俄罗斯是资本主义还是社会主义基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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