来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经(jīng)济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济(边际贡献的计算公式是什么呀jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好的(de)关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实现“质的(de)有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(l边际贡献的计算公式是什么呀ì)为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基边际贡献的计算公式是什么呀建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制。

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