美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美(měi)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国(guó)和发达市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不(bù)排(pái)除联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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