文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

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　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费(fè天之蓝52度多少钱一瓶i)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，天之蓝52度多少钱一瓶随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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