文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长52天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓5元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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